玉米：鸡肋行情

  当前行情较为鸡肋，丰产预期兑现叠加中下游库存偏低，现货跌幅大于期货，基差被动下跌修复，陈粮向新粮回归。尽管市场对增产规模有所争议，但增产定性基本成为共识，丰产兑现、糙米成交仍旧火爆、进口玉米拍卖，诸多供给端利空因素不断兑现，而盘面在种植成本附近有一定抗跌性，即使下跌后下游产业的买盘力量仍然存在。当前盘面往上驱动不足、往下空间不够，鸡肋行情更多需要等到国庆后见分晓。临近中秋国庆，建议投资者减仓控制风险头寸。
  随着新季上市压力逐步兑现，期现价格走弱，现货跌幅大于期货。上周盘面再次走弱。11月玉米2700、11月淀粉3000有较大压力。01玉米在2600附近仍有争夺，按照租地成本集港及糙米集港成本测算，2500-2550有较强的成本支撑。笔者预计短期较难有大跌行情，除非看到农户大量抛售的情况，而这种情况只有等到11月东北大粮上市阶段才能看到。华北的卖压已经在山东深加工价格大跌超250元的过程中已经提前测试过了。随着华北地区小麦高于玉米200元以上，华北玉米在2800的平台上继续大跌的空间有限。
  9月21日定向稻谷拍卖共计200万吨，全部成交。其中黑龙江成交182万吨，成交率100%，平均溢价幅度较上周上涨，溢价40-140元/吨不等。今年定向稻谷从8月3日至9月21日共投放8期，累计成交约1427.8万吨。
  从近4-5年季节性走势看，国庆以后均为震荡或上涨行情，因为更多交易年度缺口的预期行情，而今年中下游心态较为谨慎，更多在乎现实端的随用随补，也就是今年国庆后可能更多体现季节性压力或跟随现货端的驱动。
  当前11月玉米期现基本平水，后期关注卖压上市阶段的现货走势。当前除近端11月合约外，远端01、03、05、07、09基本围绕2600附近窄幅波动，没有体现季节性的远月价差。考虑到近端现实的弱势及季节性压力，笔者更看好C1-5反套的机会。
  后期新季玉米上市、糙米供应、进口冲击，均会对期现造成利空压制，短期行情往下仍有一定幅度，但空间有限。
  在新旧过渡阶段，盘面仍会在旧作低结转与新季丰产之间多空反复博弈。新粮尚未大量供给，陈粮余量有限，替代品价格优势减弱，短期市场渠道低库存及企业刚需采购继续支撑价格，国内玉米延续翘尾行情。然而玉米期货逐渐开始交易产地丰产预期，在进口玉米到港上量和华北新粮上市前，关注国内替代品比价、溢价和渠道出货节奏。
  当前玉米期货维持近强远弱的结构，11合约依旧会反映旧作翘尾和新陈过度，01合约反映新作丰产及成本支撑的因素。具体上市节奏上来看，9月中下旬华北春玉米以及东北黑龙江农场粮陆续开始上市，10月下旬东北+华北大粮上市，预计仍会反映季节性卖压。C2311合约维持先强后弱的判断，区间2600-2780。C2401短期矛盾较大，市场对丰产预期+进口冲击的利空以及新季缺口+农户可能惜售心态的利多争议较大，但2500-2550的底部支撑较强，预计区间2500-2700。