销售压力未释放，玉米何时迎转机

  11月下旬以来，玉米上市量明显增加，但下游需求不佳，阶段性供需失衡导致玉米期现价格持续下行，不断刷新新季玉米上市以来低点。分析人士认为，玉米上市进度不快，后期销售压力较大，需求短期难有起色，玉米期货料维持下跌趋势。
  短期料维持偏弱运行态势
  玉米增产幅度较大
  8月初，华北以及东北玉米产区出现连续降雨，市场担忧今年玉米减产，一度提振玉米期现价格走高。相比旱灾，连续降雨影响时间短、程度轻，较多的降雨反而使得玉米长势良好，特别是在收获后期，降雨过后的晴好天气使得玉米灌浆充分，单产显著提高。在播种面积增加的情况下，今年我国玉米增产幅度较大，超出市场先前预期。各市场机构均给出了较为乐观的产量预估。据国家粮油信息中心预计，2023年全国玉米播种面积为4370万公顷，同比增加63万公顷（945万亩）；玉米产量为28500万吨，同比增加780万吨，增幅2.8%。我的农产品网11月预估，今年我国玉米播种面积为4093万公顷，比去年增加76万公顷；单产为6.85吨/公顷，增加0.42吨/公顷；总产量为2.8032亿吨，增产2180万吨。
  11月初，东北地区大面积连续降雪影响物流和基层销售，地趴粮上市推迟一度导致玉米收购价格走高。不过，11月下旬天气转晴，加之受厄尔尼诺气候影响，出现暖冬天气，有利于玉米脱粒，基层潮粮上市量明显增加。相比之下，玉米需求不佳，短期供过于求导致玉米价格不断走低。据监测，截至11月底，哈尔滨国二等玉米市场价格为2420元/吨，较10月末下跌20元/吨；长春国二等玉米市场价格为2450元/吨，较10月末下跌50元/吨。
  从售粮进度上看，目前农民玉米销售量仅有两成多，后期庞大的供应压力将成为玉米价格上涨的重重羁绊。据监测，截至11月底，东北地区粮农累计售粮进度为21%，去年同期为19%。华北地区粮农累计售粮进度为27%，去年同期为25%。
  下游消费尚未好转
  国内玉米需求主要包括饲料加工和深加工两类。其中，饲料消费占比在70%左右，深加工消费占比在30%左右。由于养殖企业利润下降甚至陷入亏损，最近几个月玉米的饲料消费有所缩减。中国饲料工业协会根据样本企业数据测算，9月全国工业饲料产量为2818万吨，环比下降1.4%，同比下降3.0%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为24.1%，同比下降7.9个百分点。10月全国工业饲料产量为2762万吨，环比下降2.0%，同比下降0.5%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为30%，同比下降4个百分点。
  饲料消费方面，由于猪肉消费旺季不旺，生猪价格持续下行，大多数养殖企业徘徊在亏损的边缘，随着亏损幅度进一步增加，将有更多的养殖企业加快生猪出库，收缩养殖规模，减少生猪存栏量，从而减少对玉米的使用量。据监测，11月国内生猪出栏均价为14.63元/公斤，较上月下跌0.59 元/公斤，环比下跌3.88%，同比下跌38.97%。截至11月底，养殖场自繁自养生猪养殖利润为-103.47元/头，环比下降23.33元/头；外购仔猪养殖利润为-249.77元/头，亏损幅度小幅收窄12.16元/头，均为近4年来同期最低水平。
  据第三方资讯机构统计的123家定点样本农产品企业数据，10月规模场能繁母猪存栏量为504.50万头，环比减少0.35%，同比增长0.20%。其中，华北、华中地区环比减幅扩大。随着北方天气降温，华北、华东、华中部分省份猪瘟点状或面状发生，综合加快上游能繁母猪去化进度。10月，规模场商品猪存栏量为3504.47万头，环比增长0.37%，同比增长14.15%。养殖利润持续为负，养殖场为减少亏损，压缩产能意愿增强，这一点从能繁母猪持续下降可见一斑。除此之外，猪肉消费逐渐进入旺季，生猪出栏量趋于增加，以及部分地区非洲猪瘟偶发，也提振养猪企业主动出栏，从而造成生猪存栏量总体下降。
  值得注意的是，因担心玉米涨价，前期饲料厂玉米采购量较大，目前玉米库存偏高，如果成品料销售不畅，则进一步采购玉米的意愿不强。据监测，11月全国饲料企业玉米库存天数为30.49天，环比增长17.07%。
  深加工消费方面，与饲料消费不同，由于玉米价格连续下跌，加工成本不断降低，玉米深加工企业仍维持一定的加工利润，开工率偏高加大玉米消耗量。据监测，11月吉林玉米淀粉对冲副产品平均利润为-5元/吨，环比升高3元/吨；山东玉米淀粉对冲副产品平均利润为22元/吨，环比升高10元/吨；黑龙江玉米淀粉对冲副产品平均利润为134元/吨，环比升高61元/吨。11月国内深加工企业玉米消费量环比小幅上升。据第三方资讯机构统计，11月全国126家玉米深加工企业（含69家淀粉、35家酒精及22家氨基酸企业）共消费玉米526万吨，环比增加72万吨，同比增加93万吨。玉米深加工消费回暖在一定程度上支撑企业信心提升。
  不过，我们应该注意到，一是随着玉米深加工企业开工率提高，深加工产品供应充裕，玉米价格面临下调风险，而玉米深加工利润很难长时间维持。二是目前玉米深加工企业库存偏高，一旦加工利润不乐观，压级压价减量收购玉米将是大概率事件。第三方资讯机构对全国12个地区的96家主要玉米深加工厂最新调查数据显示，截至11月底，深加工企业玉米库存总量为354.4万吨，同比增加60万吨，库存可用天数全国平均在30—40天。
  进口维持偏高水平
  近几年来，国内玉米产需维持紧平衡状态。为满足需求，我国加大了玉米进口量，虽然今年国内玉米实现丰产，但因国际市场玉米价格较低，进口利润丰厚，玉米进口量依旧维持偏高水平。数据显示，10月我国共进口玉米204万吨，进口量环比增加23.64%，同比增加270.91%。1—10月我国累计进口玉米1860万吨，与2022年同期相比略微下降2.16%。
  由于进口玉米价格相对偏低，给国内玉米市场带来较大冲击。据测算，截至12月5日，美国玉米进口到岸价为273美元/吨，进口成本价为2226元/吨。内贸东北玉米南方港口报价在2670元/吨一线，比进口玉米高出400元/吨，说明进口玉米有较大的成本优势，将提振进口商积极进口。
  此外，进口玉米拍卖底价下调的消息也进一步打压玉米现货价格。10月末，有消息称，进口玉米拍卖底价按照区域下调50—100元/吨，辽宁调整为2450元/吨，河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、广西调整为2600元/吨，安徽、江西、河南、湖北、湖南、海南、四川、贵州调整为2650元/吨。虽然进口玉米拍卖总体数量不大，实际成交率不高，但在利空重重的市场环境下，该消息加速了近期玉米期现价格快速下跌。
  与此同时，相关替代品价格也有走弱的迹象，同样给玉米带来利空影响。11月小麦在振荡中价格重心逐步下移，特别是在月末几天跌幅加大，12月继续下滑，暂无企稳迹象。据监测，目前主产区对今年标准品质小麦的主流收购价格集中在2860—2960元/吨，相比11月初下降80—120元/吨。
  综上所述，今年玉米整体丰收，进口量仍维持偏高水平，2023/2024年度玉米供应较为充裕。然而，由于养殖业不振，深加工企业利润微薄，需求端短期难有起色。新季玉米上市仅有两成，庞大的销售压力仍未释放。在此背景下，玉米期货将继续弱势运行，操作上不宜盲目抄底。
  11月下旬以来，玉米期货主力合约振荡回落，其间自高点2580元/吨最低跌至2476元/吨，跌幅约为4%。分析人士表示，近期玉米期货主力2401合约及远月2405合约价格持续下跌，主要在于供应端新粮卖压释放以及需求端养殖表现不佳。
  据弘业期货玉米分析师陈春雷介绍，当前新粮销售进度在两成左右，在产量超去年1103万吨的情形下，卖压要大于去年同期。虽然雨雪天气阻碍了购销节奏，市场情绪不佳，但农户销售心态转变，贸易商收购谨慎，下游饲企建库放缓，深加工企业建库增长。数据显示，截至11月30日，饲料企业平均库存为30.49天，环比增长1.64%，同比下降12.4%；深加工企业库存为354.4万吨，环比增长9.18%。
  “目前，新季集中供应与全球丰产所带来的进口压力比较明显，但售粮节奏以及进口市场变化情况对阶段性节奏形成扰动。”方正中期期货玉米分析师侯芝芳告诉期货日报记者，国内玉米进入收获期以来，整体推进较为顺利，产量预估呈现上调态势。11月预估国内玉米产量为2.88亿吨，相比初始预估值2.82亿吨上调0.06亿吨，同比增加1103万吨。从进口端来看，巴西玉米到港预期较高，构成阶段性情绪影响。同时，进口成本弱势运行，价差拉锯对国内形成牵制。从当前全球市场来看，进口成本价格短期难见起色，外盘市场继续反映北半球丰产以及美国玉米需求弱势所带来的压力。
  长安期货玉米分析师刘琳表示，从中下游企业来看，一是因收储提振叠加腌腊开始，生猪消费提升，近期猪价小幅反弹。不过，饲料企业库存水平继续小幅提升，并升至近8个月高位，且进口玉米增加叠加谷物替代，饲企原料库存多样，或致使需求端按需采购。二是随着基层新粮上量增加，深加工企业库存突破6个月高点，后期持续补库或受影响。三是广东谷物库存偏高，而10月进口玉米超200万吨，替代供应充裕。由此来看，需求端未见明显利好，特别是渠道环节贸易商建库意愿偏弱，下游企业采购情绪依然谨慎，导致供应压力进一步凸显，预计玉米价格弱势仍将持续一段时间。
  “当前替代压力不大以及深加工消费好于预期对价格构成支撑，但持续推动不足，养殖利润不佳继续收敛养殖信心。而养殖端旺季预期未兑现，进一步打压接下来淡季的信心，从而收敛下游采购的积极性。”侯芝芳分析称，观察近期的养殖市场，生猪以及禽类预期养殖利润大部分处于亏损状态，最新自繁自养生猪养殖利润为-254元/吨，白羽肉鸡的养殖利润为-2.57元/只。目前来看，养殖端信心仍然不足，对下游以及中间贸易商的推动有限，对价格的提振力量比较弱。
  事实上，北方受猪病困扰，南方多有压栏，猪企年底存在集中出栏压力。陈春雷表示，全国生猪均价再次跌回年初低位，饲料原料价格下降后养殖成本有所下滑，生猪养殖已连续亏损超两个月，全国能繁母猪存栏连续4个月下滑，生猪存栏仍惯性增长。不过，蛋鸡养殖盈利好转，11月末在产蛋鸡存栏维持年内新高水平，毛鸡价格偏弱，亏损有所收窄。畜禽高存栏支撑饲料刚性需求，但旺季增长预期未能兑现，全国工业饲料生产量连续两个月环比下降。此外，玉米加工副产品需求欠佳，随着加工利润回落，淀粉企业开机率稳中有降，淀粉库存小幅回升。整体来看，深加工需求有所好转，但提振有限。
  展望后市，陈春雷认为，玉米市场供应趋于宽松，但价格也充分反映预期，高种植成本及需求刚性支撑底部区域，短期或仍以磨底振荡为主，缺乏上涨推动因素。
  据侯芝芳分析，从基本面情况来看，北半球集中上市构成阶段性供应压力，同时下游养殖端未见明显起色，下游利润持续收缩，阶段性弱势情绪继续放大供应宽松压力，带动期价持续探底。短期来看，市场以消化季节性压力为主，玉米期价或延续探底走势。
  在刘琳看来，中长期玉米价格以承压运行为主基调，短期天气问题影响上量仅使供应压力后移。从需求端来看，原料玉米价格回落导致成本降低，叠加深加工产品今年去库表现良好，深加工行业后期或以复苏为主。此外，近两年猪价偏弱引发行业亏损进一步加重，市场预期明年下半年生猪去产能进度将加快，饲料需求或有缩减。不过，参照国内玉米需求端的基数来看，消费整体上或维持大稳小动状态。综合来看，国内玉米供需依旧存在缺口，但在常态化替代背景下，供需维持紧平衡，尤其是在经过近两年价格重心连续下移后，玉米下行空间受限。