玉米和淀粉半年报

  上半年国内外行情回顾：
  上半年南美玉米减产，国际玉米探底回升。国内东北与华北玉米分化较大，东北玉米受收储政策及降雪影响，深加工库存较低，东北玉米现货持续上涨。华北玉米由于霉变较高，产量增加较多，长期处于低位，华北玉米与东北玉米价差处于过去几年低位。5月中旬后，华北玉米开始走强，华北玉米与东北玉米价差开始修复，盘面09玉米震荡走高，波幅相对较小。
  国际方面，美玉米种植面积会下降，7-8仍会炒作天气，美玉米仍会反弹。但国际玉米会长时间处于低波动阶段，预计美玉米12合约在420-530之间窄幅震荡。
  国内方面，7-8月旧作供应减少，饲料需求增多，华北玉米仍有上涨空间，华北玉米与东北玉米价差会继续修复。但新作种植成本下降，国内玉米也会长时间处于低波动阶段，预计北港平仓价在2250-2550之间。
  1.单边：区间美玉米12合约450美分/蒲附近入场，目标500-520美分/蒲。国内09玉米维持2440-2520窄幅波动，短多思路。
  2.套利：09玉米和淀粉价差波动区间380-480，450以上可以尝试做缩，目标400以内。持有华北玉米现货空09玉米。
  3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。
  2024年上半年玉米整体震荡上行，1月初09玉米最低点在2360元/吨附近，然后震荡上行，最高在5月底达到2500元/吨，波动幅度为150元/吨，波幅相对较小。其中黑龙江从年初最低的2100元/吨上涨到6月中旬最高的2380元/吨，上涨280元/吨，山东从2250元/吨上涨到6月中旬的2400元/吨，上涨150元/吨。东北产区上涨幅度较大，华北上涨幅度较小。东北地区上涨的主要逻辑是：中储粮收储较多，且年后东北降雪影响，深加工库存较低，导致东北产区玉米价格持续上涨。华北地区玉米相对偏弱的逻辑：华北增产较多，且霉变较高，养殖需求较弱，导致华北玉米与东北玉米价差处于过去几年低位。
  一、全球玉米转向新季种植，关注天气影响
  2024年6月USDA报告全球玉米产量低于去年，24/25年度全球玉米产量预期12.205亿吨，低于去年12.281亿吨。其中饲用玉米消费7.744亿吨，高于去年7.602亿吨，国内总消费12.166亿吨，高于去年的12.041亿吨，预计期末库存3.108亿吨，低于去年的3.124亿吨。其中美国产量3.7746亿吨，出口5588万吨。巴西产量1.27亿吨，出口4900万吨。阿根廷产量0.51亿吨，出口3600万吨。乌克兰产量0.277亿吨，出口2450万吨。全球供应压力有所缓解，目前市场焦点转向美国和中国新季种植及天气情况。进入6月后，天气开始干旱，玉米种植面积及单产仍存在较大不确定性。接下来市场会关注2个交易点：6月底的USDA美玉米面积报告以及7-8月美玉米的天气情况。从种植到出苗目前天气炒作很少，美玉米净空仍较高，关注美玉米收割时的天气情况。
  去年美玉米种植收益亏损，新季美玉米种植面积会下降。24/25年美玉米成本线480美分/蒲附近，美玉米目前仍低于种植成本，预计2024年美玉米种植面积会下降，初步测算美玉米面积9000万英亩左右，低于去年的9460万英亩。今年美玉米优良率较高，截止6月16日，美玉米优良率72%，高于去年同期的55%，美玉米出苗率93%，高于五年均值92%。
  美国乙醇产量高于去年，目前库存也处于季节性下降中，美玉米净空持续减少。截止6月11日，美玉米非商业持仓净空为10.1万手，净空持仓比上月增加，但仍会减少。进入6月美玉米仍有炒作可能。
  巴西二茬玉米收割进度加快，巴西出口量开始增多。1-5月巴西累计出口489万吨，和去年489万吨基本持平，但从7月开始，巴西进入传统出口旺季。去年7-12月平均每月有600万吨的出口量。
  一、余粮供应开始偏紧，新季玉米种植面积减少
  目前农户基本没有余粮，基本集中在贸易商手中。东北产区由于收储原因，玉米供应开始偏紧，深加工库存仍较低，玉米现货相对坚挺。华北地区玉米仍充足，6月华北小麦陆续上市，目前小麦价格与玉米价差相对较低，部分饲料厂会采购小麦。由于2023年玉米种植收益较低，预计华北部分减少玉米种植面积，改种花生。市场预期，吉林花生面积增30%左右，辽宁增15%左右，河南增10-20%。市场焦点开始转向玉米产区的天气情况，预计7-8月仍会炒作国内天气。
  预计2024年东北地区地租会下降，预计下降200-300元/亩。根据我们的调研统计，黑龙江中位数地租每亩在750-800元，总种植成本在1200元附近，按照测算，北港到港平仓价底部基本也在2200元/吨。华北地租也在下降，但华北大部分农户是自有土地，成本较低。
  上半年玉米进口量较多，但下半年由于国内供应相对充足，预计下半年进口会减少。预计24/25年度玉米进口(约1600万吨)会低于上年度(2400万吨)。进口玉米、高粱、大麦、GGDS进口增量高于去年，2024年1-5月全部谷物进口2144万吨，高于去年的1583万吨，比去年增加35%。
  二、上半年饲料需求仍偏弱，但5月开始需求好转
  根据中国饲料工业协会数据，2024年5饲料产量2513万吨，环比增3.7%，1-5月饲料产量累计11832万吨，累计同比减少3.8%，接下来的7-8月是传统的饲料需求旺季，预计饲料需求会增长，玉米用量也会增加。2024年上半年整体养殖行业仍然较弱，生猪存栏仍低于去年同期，但利润开始持续上升，目前养殖利润较高。肉禽出栏低于去年，利润持续亏损，尤其是肉鸡价格达到近几年低点。蛋禽存栏高于去年，利润目前尚可，但利润也低于去年。根据钢联数据，123家样本企业能繁母猪5月存栏487.59万头，环比涨0.38%，同比减少4.24%。商品猪5月存栏3370.28万头，环比上涨0.95%，同比下降0.11%。截止6月18日，自繁自养利润为573元/头，外购仔猪利润676元/头。由于生猪养殖利润持续上涨，生猪母猪和商品猪存栏持续增加，生猪的饲料需求也会增加。白羽肉鸡由于下游鸡产品走货偏慢，虽然屠宰端有利润，但下游需求仍未见起色，8月开始是肉鸡需求传统旺季，白羽肉鸡价格底部已现，养殖利润及下游需求会好于上半年。鸡蛋存栏高于去年，养殖利润尚可，预计下半年仍会延续盈利状态。截止6月13日，鸡蛋养殖成本3.66元/斤，养殖利润0.29元/斤，白羽肉鸡养殖利润-1.34元/只。整体上半年养殖对饲料需求仍偏弱，目前的养殖端到消费端传导仍不顺畅，下半年仍需谨慎乐观对待。
  2024年上半年饲料需求低于去年，养殖分化较大，生猪利润持续走高，肉禽利润下滑。生猪存栏也在上升，二育数量增多。饲料企业库存玉米库存也在上升，截止6月13日，全国样本企业玉米库存天数为31.35天，同比去年增加19.39%。7-8月是传统饲料需求旺季，饲料需求的增长大部分仍靠生猪及蛋禽的存栏，尤其是存栏生猪体重的增加。
  三、深加工玉米需求开机率维持高位，下半年深加工需求仍有期待
   2024年深加工维持较高的开工率，玉米周度消费量也高于去年。深加工对玉米消费是上半年最大的亮点，预计年度增加200万吨。2024上半年深加工周度玉米消费量远高于去年，开机率也维持高位。去年上半年由于利润亏损较大，两次出现被动停机，今年由于华北玉米价格长期维持低位，华北企业利润较好，开机率较高。截止6月15日，126家深加工周度消耗玉米量124.3万吨，高于去年同期的108.9万吨。
  深加工玉米库存也高于去年同期，但华北库存远高于去年，东北深加工玉米库存低于去年。截止6月12日，96家深加工玉米库存494.1万吨，高于去年同期337.3万吨。黑龙江玉米库存136.5万吨，高于去年的15%，山东玉米库存113.8万吨，高于去年145%，吉林玉米库存56.7万吨，低于去年8%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，利润也在下滑。截止6月18日，黑龙江淀粉利润为-137元/吨，山东利润-22元/吨。目前由于山东玉米与黑龙江玉米价差较低，淀粉企业出现亏损，预计下半年随着新季玉米的上市，淀粉企业仍会有较好利润。
  2024年上半年淀粉需求好于去年的逻辑主要有：1、淀粉企业副产品下跌较多，副产品的贡献基本在600元/吨附近，正常年份基本在700-800元/吨，淀粉企业会挺价淀粉。2、木薯淀粉进口量大幅减少，且木薯淀粉与玉米淀粉价差高达1160元/吨附近，木薯淀粉会被部分替代。
  精行业，上半年玉米现货低于去年，酒精开机率低于高于去年，酒精行业的利润也高于去年。一般酒精行业受玉米影响较大，开机率和利润呈现很强的季节性规律，且大部分酒精企业在东北地区，新季玉米上市时开机率和利润较高。到7-8月份，由于玉米价格较高，开机率和利润处于低位。截止6月18日，黑龙江利润为-459元/吨，河南酒精利润为-354元/吨。
  四、北方和南方港口玉米库存仍较高，库存处于下降阶段
  2024上半年北港和南港玉米库存持续上升，下半年会出现季节性规律下降。目前北港玉米的定价基本参照期货，东北产区高于北港价格。根据Mysteel玉米团队数据显示，6月14日北方四港玉米库存共计329.9万吨，仍处于近3年高位，高于去年的217.3万吨。广东港内贸玉米库存72.1万吨，外贸库存29.3万吨，进口高粱55.2万吨，进口大麦75万吨，累计谷物库存231.6万吨，高于去年的160.8万吨。
  五、7-8月政策影响加大
  玉米目前进入存量博弈阶段，政策性影响加大。进口玉米开始加大投放，且拍卖底价低于市场价。陈化稻谷预期在7-8月开始投放，市场传言较多，目前市场其中一个交易传言是投放1500万吨2019年陈化稻谷，拍卖底价低于去年200-300元。如果按照1500计算，到港成本基本在2400元/吨，折算到山东2500元/吨。如果按照1400元底价计算，折算到港成本2300元/吨，到山东价格基本和玉米持平。如果按照价格来看，稻谷拍卖不一定利空华北玉米现货。
  六、玉米和淀粉交易逻辑
  2024年2月开始，受收储及天气影响，东北与华北玉米价差持续走低，且年后库存增加，导致东北深加工加工利润持续亏损，华北利润也在下滑。玉米和淀粉现货价差也在走低，最低淀粉仓单在山东，05玉米和淀粉的价差从520回落到最低的400附近。但是华北玉米和东北玉米价差从5月中旬开始走扩，且副产品价格也在下跌，华北淀粉企业也开始亏损，且6月后部分淀粉厂停机，淀粉现货会走强。淀粉现货的高度要取决于华北玉米的高度，但09盘面在7月底之前会反应华北淀粉的现货，预计进入8月会反应华北新季玉米对应的低价淀粉。09玉米和淀粉的价差可能先做扩到450-480，然后会在8月左右回落到400以下。当然副产品的价格可能也会有所上涨，预计09玉米和淀粉的高度很难到500以上。
  玉米：
  24年下半年美玉米主要有两个交易点，6月底的面积报告及7-8月新季玉米收割时的天气。由于美玉米长时间处于亏损线以下，且新季单产目前预期较高，一旦收割时天气影响单产，美玉米仍有上涨空间。巴西目前二茬玉米处于收割，2024年年底仍会炒作巴西的产量。国内旧作玉米基本在贸易商手中，7-8月进入政策市场，进口玉米和稻谷会拍卖，稻谷的底价和数量目前传言较多，关注拍卖底价及成交数量。旧作玉米进入存量博弈阶段，华北玉米与东北玉米价差仍处于低位，小麦底价也已出现，华北玉米与09玉米价差预计在7-8月仍有走扩的空间。7-8月也是饲料需求传统旺季，肉类消费及生猪出栏体重仍会决定饲料的增量。同时7-8月国内新季玉米仍有炒作天气的可能，预计玉米波动会加大。新季玉米种植成本下降，预计下半年玉米现货会冲高回落。北港玉米平仓价的波动区间在2300-2550元/吨。
  淀粉：
  淀粉产能仍较高，但随着华北玉米价格的上涨，淀粉加工利润在下滑，7月开始开机率会下降，淀粉下游也会进入淀粉糖的消费旺季，预计淀粉库存会持续下滑，淀粉现货仍会走高。但10月左右随着华北玉米大量上市，预计淀粉现货仍会在底部波动，玉米和淀粉的价差也会进入低波动区间。
  美玉米较长时间处于成本线以下，6月预期面积下降，7-8月仍会炒作天气，预计美玉米仍会继续上涨。国内玉米现货仍会走强，华北玉米与09玉米价差仍处于过去几年低位，到7-8月份，华北玉米与09玉米仍有修复空间。
  1.单边：美玉米12合约450美分/蒲附近入场，目标500-520美分/蒲。国内09玉米维持2440-2520窄幅波动，短多思路。
  2.套利：09玉米和淀粉价差波动区间380-480，450以上可以尝试做缩，目标400以内。持有华北玉米空09玉米。等7月底后，可以考虑480以上空09玉米和淀粉价差。
  3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。