备货需求启动 或推动玉米创新高

      国家粮油信息中心8月发布的2018/2019年度玉米供需报告结果，与7月预测持平。从8月USDA（美国农业部）报告看，虽然也遭遇了高温天气，但USDA将本年度玉米单产大幅上调至178.4蒲/英亩，较市场平均预期增加4.4蒲，显示出官方机构普遍认为关键生长期降雨及时，抵消了此前干旱天气的影响。随着收割期邻近，在产量较为确定的情况下，行情将主要取决于需求端的变化。未来关注重点：养殖及饲料企业备库情况、深加工开工率、生猪疫情。
  　1.1 饲料备货需求或将发力
  　从养殖规律看，每年春节前是生猪出栏旺季，二季度是传统淡季，三季度开始出栏量逐步走高。2018年上半年生猪出栏量有显著异常，定点屠宰企业屠宰量数据显示，2018年上半年屠宰量接近旺季屠宰量。从结果上看，养殖企业在春节后加大生猪出栏力度，推动了上半年的猪价大跌，也使得国内生猪存栏量处于正常水平。饲料产量异常下滑也印证了这一点。
    　图1： 生猪定点屠宰且屠宰量（万头）

      资料来源：华安期货投资咨询部；国家粮油信息中心                    
 
　　图2： 饲料产量（万吨）

      资料来源：华安期货投资咨询部；国家粮油信息中心 
　　但持续的大规模出栏导致生猪供应下滑，贸易战原因也使得进口猪肉量下滑，从7月开始国内猪价反弹，生猪养殖利润重返盈利区间。当前猪价走势符合“主动出栏——猪价下跌——存栏见底——猪价反弹——主动补栏——仔猪价上涨”的传导规律。从仔猪价格走势看，养殖企业大规模的补栏尚未启动。我们预计，为准备春节生猪出栏旺季，养殖企业即将启动大规模的补栏活动，玉米、豆粕(3125, 5.00, 0.16%)等饲料备货将率先启动，新作玉米价格有望创新高。事实上，在春玉米已经上市，华北新玉米收获仅剩1个多月时间的背景下，临储拍卖成交量反而量价齐升，已经反映出现货市场信心的恢复。未来可以关注仔猪价格的高频数据，这反映出养殖企业补栏情况。
　　图3： 生猪养殖利润预期（元/头）

       图4：淀粉(2337, -5.00, -0.21%)玉米价差（元/吨）

      1.3 深加工企业利润较高
      受环保及停产检修等因素影响，淀粉、酒精等下游产品供应偏紧，玉米淀粉库存下滑，价格维持稳步上升走势，玉米深加工产品淀粉、酒精利润较高，将带动企业采购需求。随着停产检修期结束，以及中秋国庆双节邻近，我们认为加工企业会加大采购力度，近期临储拍卖成交上升也有备货因素存在。但环保仍是不确定性因素，2017年9-10月份淀粉企业开工率便受到了环保政策的限制。环保政策抑制供应，会对淀粉价格形成支撑，导致淀粉与玉米之间价差继续扩大。
　　二、市场展望与投资策略
　　邻近收割期，玉米产量基本确定，市场关注点将重回需求端。我们关注到上半年养殖企业大规模出栏活动可能进入尾声，猪价开始反弹。养殖企业尚未启动大规模补栏，但如果预备春节前的需求旺季，补栏活动在9月将启动，在此之前，饲料备货将率先启动。非洲猪瘟影响存在不确定性，需要进一步观察。深加工企业利润较好，预计备货积极性较高，但可能受到环保政策的限制。未来重点关注饲用需求和深加工需求的备货情况。