新季玉米集中上市价格短期承压

      玉米方面:18/19年度产需缺口预测值继续扩大。
　　供需报告数据概述:17/18年度玉米收购基本结束,目前进入18/19年度玉米收获季,新季玉米开始集中上市。本月农业农村部对17/18年度玉米产需缺口估计值维持上月的452万吨不变,对18/19年度玉米预测值做出调整。考虑到一方面黑龙江玉米面积和单产双增长,另一方面东北产区玉米收获期天气适宜利于产量形成,农业部较上月调增玉米产量预测值202万吨,新季玉米产量预计下降0.4%,另外受玉米替代品进口减少的影响以及随着《仔猪、生长育肥猪配合饲料》、《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准的应用,农业部预计饲用玉米需求量有望大幅增长,较上月调增玉米总需求量900万吨,影响18/19玉米产需缺口预测值由上月的2233吨大幅扩大至2931万吨。
　　我们仍坚持对玉米价格走势的既有判断:18年玉米价格向上承压,19年供需形势发生改善,价格有望企稳回升。判断依据为,18年国内玉米库存仍然高企,国储投放持续进行,且短期内由于新季玉米集中上市,国内玉米市场供需宽松,价格承压,19年供给侧结构性改革进展顺利,玉米产量进一步调减,下游需求不断提升,国际玉米价格提升缓解进口压力,供需格局有望获得实质性改善,价格有望企稳上行。
　　一方面关注国储玉米去库存,国储玉米仍处高位,供给侧结构性改革坚定推进,国内玉米抛储压力中长期内将持续存在。据布瑞克数据显示,截至2018年10月26日,本年国储玉米拍卖已经基本结束,总拍卖数量22256.12万吨,为近几年的历史高位,但近期成交价仅1400-1500元/吨左右,处于历史低位,此外成交量和成交率呈现持续震荡下滑走势,成交率已经由拍卖启动时的93%一度下滑至7月份的23%,近期震荡加大,下半年的平均成交量和成交率仍然较低,全年交易不活跃。以上综合反映了国内玉米市场供需宽松的局面,主要是受下游养殖业整体低迷导致需求不振同时国内库存高企供应压力较大的综合影响。据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示,中国汇易11月对2017/18年度国内库销比的估计值上调至110.77%,对2018/19库销比的预测值下调至81.08%。由此可见,我国农业供给侧结构性改革稳步推进,玉米去库存进程加快,库存压力有望进一步缓解,对未来价格回暖形成支撑。
　　另一方面关注国内外玉米价差,国内外玉米价差维持有效缓解进口压力。据万得数据显示,2018年11月12日国内玉米现货平均价为1929.00元/吨,进口玉米到岸完税价(CIF)为2168.85元/吨,进口价格持续超过国内价格,主要受7月6日对美国玉米加征25%进口关税的影响。据美国农业部2018年11月供需报告显示,美国农业部11月份对全球玉米供
　　需预测数据进行调整,全球玉米18/19预测年度的库销比由上月预测的14.39%提升至27.16%。随着中美贸易战的打响全球玉米贸易格局有所调整,新年度全球玉米仍然产不足需,供需偏紧利好价格上行。
　　大豆方面:美豆加税重写进口格局,全球大豆丰产新的价格区域弱势运行。2018年7月6日起,我国对原产于美国的进口大豆加征25%关税。加税前我国大豆进口关税为3%,加征关税将导致进口美国大豆成本大幅上升。我国大豆进口格局将随之变化,并导致进口大豆价格中枢有所上移,到达新的供需平衡点。目前美豆已经开始上市,由于新年度全球大豆仍然保持丰产预期,我们预计全球大豆价格仍将偏弱运行。据农业部11月供需报告显示,农业部目前预计2019年进口大豆到岸税后均价中间价区间为3300-3500元/吨,维持上月预测区间。
　　国内大豆方面,根据农业部《2018年11月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部本月对18/19年度大豆预测值保持不变,产需缺口维持上月的357万吨,主要是考虑到美豆加征关税导致进口量的减少,下游生猪养殖业利润长期低位抑制补栏,以及豆粕价格上涨预期促使杂粕等其他蛋白类替代品消费量增加。国际豆价除影响进口量外,从大豆压榨加工企业的角度来看,加工原料主要依靠进口大豆,国际豆价也是影响国内加工企业经营成本的最直接因素。
　　国际大豆方面,由于全球大豆丰产,巴西和阿根廷大豆到岸价维持偏弱走势。美国农业部在近期发布的2018年11月供需报告中调整18/19年度全球大豆库存量至112.08万吨,较上月预测值小幅增加,高于上年度库存量。全球大豆供需格局整体仍然偏宽松,需持续关注中美贸易战的后续进展以及对全球大豆贸易格局的影响。
　　食糖方面:国内外糖价有所反弹,周期底逐步显现。国际原糖方面,近期国际糖价延续偏弱走势,全球糖供给维持宽松,糖价周期向下。据万得数据显示,2018年9月13国际原糖现货价12.15美分/磅,环比上涨7.90%。中长期来看,全球糖价周期有望在19/20年见底。USDA预计19/20榨季全球糖库销比较上年估计值的28.32%下滑至27.56%。作为糖价的有力反向指标,全球糖库销比下降释放糖价拐点的信号。国内白糖方面,近期国内糖价有所反弹,主要受国内糖价周期下行以及国内外糖价差影响。据万得数据统计,2018年9月10日柳州白糖现货价5370元/吨,环比上涨3.27%,国内外糖价差有所缩小。据《2018年11月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部对已经结束的17/18年度中国
　　食糖供需结余预测值扩大至-254万吨,预测18/19榨季国内食糖结余值为-177万吨,维持上月预测值不变。我们认为短期内国内食糖市场仍处于增产和价格下行期,随着全球价格回暖和国内增产周期结束,有望在19/20榨季迎来周期拐点。目前糖价已进入底部区域,市场预期或领先产业价格提前进入修复期,建议关注中粮糖业。
　　(商务部于2017年5月22日发布关于对进口食糖采取保障措施的公告。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式,实施期限为3年,自2017年5月22日至2020年5月21日,实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。)
　　投资建议:2018年7月6日,我国对美豆加征进口关税后,将重新确定全球大豆贸易格局,并导致进口大豆价格中枢有所上移,到达新的供需平衡点。综合考虑全球大豆丰产、蛋白饲料替代品、替代国家以及低蛋白日粮趋势推广的影响,我们预计最终大豆进口成本上涨幅度有限。但另一方面,美豆关税加征以及中美贸易战对其他农产品的成本推升作用对下游饲料和养殖龙头企业可以解释为利好,原料价格的推升有利于具有成本优势的龙头企业进一步扩大市场份额、巩固竞争地位,建议关注养殖一体化进展顺利的饲料龙头企业,如金新农、海大集团;中美贸易战的打响将倒逼国内农业供给侧结构性改革,农业尤其是种植业的的战略价值将更加凸显,种植业板块迎来预期持续升温的主题投资机会,建议关注北大荒,亚盛集团。糖价进入底部区间,市场预期有望领先产业价格提前进入修复期,建议关注中粮糖业。综合以上,我们维持行业“看好”评级。