白糖供需缺口 糖价或熊转牛

       核心观点
　　2018/2019年度全球食糖供应过剩幅度缩小，国内外糖价处于低位，糖厂利润亏损，拖欠蔗农资金，各国采取不同措施以保护蔗农利益与糖厂的正常运转，对糖价形成支撑。我国加强走私打击提高配额外进口关税，减少外糖流入冲击国内市场。多机构预计在2019/2020年度全球食糖将出现100-200万吨的供应缺口，2019年将是国内外食糖由供过于需向供不应求的转折点，是糖价从熊市向牛市转变的关键节点 。
　　一、行情回顾
　　国内外软商品主力合约涨跌

       资料来源：文华财经，信达期货研发中心
　　2月份国际原糖与棉花(15300, -45.00, -0.29%)价格走势分化，ICE原糖价格上涨2.44%，而ICE棉花下跌1.46%。国内郑糖随外盘上涨3.29%，棉花价格波动较小，上涨0.29%。2月份预期印度出口下调、巴西食糖供应减少导致国外食糖价格上涨，国内南方天气多雨影响压榨节奏，且广西增加50万吨食糖的临时收储，使得国内外糖价联动上涨。
　　二、2019/20年度全球白糖(5066, -37.00, -0.73%)存在供需缺口，白糖价格熊转牛
　　2018/2019年度全球食糖供应过剩幅度缩小，国内外糖价处于低位，糖厂利润亏损，拖欠蔗农资金，各国采取不同措施以保护蔗农利益与糖厂的正常运转，对糖价形成支撑。我国加强走私打击提高配额外进口关税，减少外糖流入冲击国内市场。多机构预计在2019/2020年度全球食糖将出现100-200万吨的供应缺口，2019年将是国内外食糖由供过于需向供不应求的转折点，是糖价从熊市向牛市转变的关键节点。
　　2.1．多机构预估2019/2020年度全球食糖将出现供需缺口
　　根据USDA在2月份的供需报告数据，2018/2019年度全球食糖产量为1.86亿吨，比上年度的1.95亿吨减少4.47%。全球食糖消费量为1.78亿吨，比上年度的1.75亿吨增加1.55%。2018/2019年度全球食糖依旧处于过剩，不过产量与消费的差额在缩小，本年度的产量与消费差额为822万吨，较上年度的1962万吨减少58%。这也导致了2018/2019年度的期末库存降低增幅，2018/2019年度全球食糖期末库存增加132万吨，远低于上年度的955万吨。本年度全球食糖依旧处于过剩，不过供过于需的局面要好于上年度。
　　全球食糖产量、消费 单位：千吨

 
资料来源：USDA，信达期货研发中心

　　全球食糖产量消费差与期末库存变化 单位：千吨

        资料来源：USDA，信达期货研发中心
　　对于2019/2020年度的食糖供需，不同机构也进行了预测，ADM公司认为在2019/2020年度全球食糖由过剩转为供应不足，存在约200万吨左右的供应缺口。
　　分析机构Green Pool在2019/2020年度的首份报告中预估，全球食糖市将出现供应短缺136万吨。该机构认为2019/2020年度供应短缺主要由泰囯、巴基斯坦和印度产量减少导致。同时，Green Pool将2018/2019年度全球供应过剩量从此前预估的360万吨下调至264万吨。
　　国际食糖业组织（ISO）认为，2019/2020榨季全球食糖供给宽松将转入供应偏紧状态，供需缺口预计为200万吨左右。同时，ISO将2018/2019全球食糖供给过剩量下调至217万吨。
　　多机构预估的2019/2020年度全球食糖供需缺口的数量不同，但是存在缺口确是共识，这就奠定了未来糖价将从熊市转向牛市。
　　全球食糖产量主要集中在印度、巴西、欧盟、泰国和中国，这五个国家的产量总和占全球食糖产量的60%。在历史上，巴西一直为全球第一大食糖主产国，不过在2018/2019年度，巴西产量大幅下降，创12年来新低，而印度产量增加，使得印度产量首次超过巴西，成为全球第一大主产国。
　　2018/2019年度各国食糖产量占比 单位：%

       资料来源：USDA，信达期货研发中心
　　印度食糖2019/2020年度产量减少。
　　从2010/2011年度以来，除了2016/2017年度由于厄尔尼诺导致印度食糖产量减少之外，印度食糖产量均高于消费量。2018/2019年度印度食糖产量为3587万吨，比上年度的3411万吨增加5.16%，食糖消费量为2750万吨，比上年度的2650万吨增加3.77%。产量增加176万吨而消费增加100万吨。
　　印度食糖产量与消费 单位：千吨

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　　印度食糖产量-消费与出口-进口 单位：千吨

        资料来源：USDA，信达期货研发中心 
　　大部分国家为食糖的净出口国或者净进口国，而印度是少数的在净进口国与净出口国之间转换。当该国产量大于消费时，就会增加食糖出口而减少进口；反之，则增加食糖进口而减少出口。从历史上可以看出，在2003/2004、2004/2005、2008/2009、2009/2010、2016/2017年度，印度产量小于消费，主要从其他国家进口食糖以满足本国消费需求。2018/2019年度印度产量增加，除了满足国内需求之外，也出口400万吨食糖，比上年度的180万吨增加1倍多。
　　供给处于宽松状态，导致印度食糖价格处于底部。低价格的食糖使得印度食糖厂收益不佳，拖欠甘蔗种植户的资金，根据印度食糖厂协会数据，截至1月底食糖厂拖欠蔗农2，000亿卢比。为了调动蔗农继续种植甘蔗的积极性，防止他们改种其他作物，政府出台一项政策：食糖厂销售的出厂价或从当前的29卢比/千克上调至31卢比千克。另外，甘蔗种植户是印度大选的投票重要力量，在今年5月份印度将迎来大选，政府通过此项政策提升支持率。
　　印度食糖业公司预估2019/2020年度印度食糖产量在2800-2900万吨，低于本年度的3587万吨。Green Pool预估2019/2020年度印度的糖产量约为2950万吨。若未来印度糖产量如期下滑，不仅难以满足本国需求，有可能将从其他国家进口食糖，加剧全球食糖短缺情况，将进一步提升国际糖价。
　　巴西食糖本年度减产，下年度增产。
　　巴西食糖2018/2019年度的产量大幅下降，根据USDA的预估为3060万吨，比上年度的3887万吨减少827万吨或21.28%，出口量亦减少860万吨。由于出口量减少量大于产量变化，最终期末库存小幅增加至125万吨，比上年度的92万吨增加33万吨。
　　巴西食糖产量、出口与消费 单位：千吨

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　　由于2018/2019年度巴西甘蔗产量减少，同时甘蔗制乙醇产量增加，导致食糖产量减少，并创下从2006/2007年度以来最低产量。由于巴西中南部地区的甘蔗种植占巴西的90%，因此该地区的甘蔗压榨与食糖产量大致可以反映巴西全国的情况。从去年的4月1日到今年的2月1日，巴西的中南部地区糖厂共压榨5.6亿吨甘蔗，比上年度同期减少3.5%，其中糖产量为2640万吨，同比减少26%，乙醇产量为303亿公升，同比增加20%。目前甘蔗用于压榨食糖的比例为35.4%，而用于生产乙醇的比例为64.6%，上年度的食糖与乙醇的比例分别为46.9%和53.1%。
　　巴西产量减少导致出口减少，所产生的全球食糖供应由印度和泰国填补，其中印度出口增加220万吨，泰国出口增加100万吨。根据巴西贸易部的数据，2019年1月份巴西出口糖为110万吨，比去年同期减少30%，其中原糖出口量为103万吨，同比减少19%；精制糖出口7万吨，同比减少78%。从2018年4月到2019年1月分，巴西累计出口糖1777万吨，同比减少28%。根据福四通的预估，2019/2020年度巴西中南部的食糖产量约为3020万吨，较上一年度增长14%。
　　本年度泰国食糖下降。
　　泰国食糖在2018/2019年度的产量为1380万吨，比上年度的1471万吨减少91万吨或6.19%，消费量为258万吨，相比较上年度的263万吨变动幅度不大。不过由于巴西食糖产量与出口减少，全球增加了从泰国进口食糖。由于甘蔗价格较低，泰国蔗农转向种植木薯等其他作物，种植面积减小，2018/2019年度食糖产量下降。2018/2019年度泰国食糖出口量为1150万吨，比上年度的1050万吨增加100万吨或9.52%。产量减少出口增加，最终导致泰国食糖期末库存由上年度的720万吨下降到本年度的692万吨，降幅为3.89%。截至1月底，泰国2018/2019年度的甘蔗压榨了6437万吨，较去年同期增加21%，累计生产食糖662万吨，同比增加23%。 
　　2018/2019年度全球食糖供需过剩，不过期末库存增加幅度放缓。巴西的甘蔗压榨了近96%，基本确定产量。在无恶劣天气下，印度与泰国的产量预估变动不大。目前的低糖价导致各国采取补贴措施，保障蔗农利益，有效支撑糖价。多机构预估2019/2020年度全球食糖存在供需缺口，幅度从100-200万吨不等。因此从全球角度，2019年将是郑糖价格由熊市转为牛市的关键节点。
　　2.2．我国食糖供需格局维持紧平衡
　　甜菜种植面积增加，提升国内食糖产量。
　　根据我国农业部在2月份的最新数据，2018/2019年度我国糖料种植面积为147.7万公顷，其中甘蔗种植面积为124.3万公顷，占比为84%；甜菜种植面积为23.4万公顷，占比为16%。相比较与上年度的137.6万公顷，糖料种植面积增加7.34%，其中，甘蔗种植面积比上年度的120.1万公顷增加3.5%；甜菜种植面积比上年度的17.5万公顷增加33.7%。
　　糖料种植面积增加，但是不利天气导致单产有所下降。2018/2019年度我国甘蔗单产为63吨/公顷，比上年度的66.75吨/公顷减少5.62%；甜菜单产为52.5吨/公顷，比上年度的55.2吨/公顷减少4.89%；最终糖料单产为57.75吨/公顷，较上年度的60.98吨/公顷减少5.3%。
　　由于糖料种植面积增加幅度大于单产下调幅度，最终食糖产量增加，主要体现在甜菜糖产量的增加上。2018/2019年度我国食糖产量为1068万吨，比上年度的1031万吨增加3.59%或37万吨，其中甘蔗糖产量为925万吨，比上年度的916万吨增加0.98%货9万吨；甜菜糖产量为143万吨，比上年度的115万吨增加24.35%或28万吨。甜菜糖的产量增幅占我国食糖产量增幅的76%，贡献了大部分的增量。

       1月份国内食糖产量为263万吨，其中甘蔗糖产量245万吨，甜菜糖产量18万吨。从2018年10月到2019年1月份，全国食糖产量累计为503万吨，比全年同期的513万吨减少10万吨；甘蔗糖累计产量为382万吨，比去年同期的403万吨减少20万吨；甜菜糖累计产量为121万吨，比去年同期的110万吨增加11万吨。
　　甜菜糖开榨较早，在10月份就开始压榨，在2月份结束；而甘蔗糖开榨较晚，在11-12月份开始压榨，在4-5月份结束。由于今年春节早于去年，因此1月份甘蔗糖产量低于去年同期，随着后期不断压榨，国内糖产量有望小幅增加。
打击走私，提升配额外关税，国内食糖仍存供需缺口。
　　在2018/2019年度，我国食糖产量与进口量分别为1068万吨和290万吨，合计供应量为1358万吨，比上年度的1274万吨增加6.59%或84万吨；消费量与出口量分别为1520万吨和15万吨，合计需求量为1535万吨，与上年度的1528万吨相差不大，同比增加0.46%或7万吨。无论是本年度，还是上年度，我国白糖供需均存在缺口，其中2018/2019年度供需缺口为177万吨，2017/2018年度缺口为254万吨。除了通过消耗部分库存弥补缺口之外，国内外食糖价差导致难以完全杜绝的走私糖，也是弥补供需缺口的一种途径。
　　根据海关缉私的经验，走私糖的路径主要有两条，一是从缅甸入云南；另一个是经过台湾到沿海地区。根据路易达孚的预估，2015/2016年度，经缅甸入境的白糖数量约为230万吨；2016/2017年度经缅甸、台湾入境的白糖数量约为200万吨；2017/2018年度经缅甸、台湾入境的白糖数量约为160万吨。随着我国加强对走私糖的打击，近几年走私糖的数量在减少，一定程度上缓和国内食糖供应过剩情况。
　　除了打击走私糖，我国对配额外的食糖额外增加关税以保护国内蔗农利益。商务部对进口食糖实施保障措施，自2017年5月22日在50%配额外关税的基础上，加征关税，并逐年递减，实施期限为3年。具体加征关税为2017年5月22日到2018年5月21日，加征45%的关税；2018年5月22日到2019年5月21日，加征40%的关税；2019年5月22日到2020年5月21日，加征35%的关税。目前我国食糖进口关税为90%，配额外无进口利润；即使到今年5月21日之后，关税下调到85%，仍无进口利润。在政府加强走私打击与加征配额外关税的背景下，有效减少外糖流入，国内食糖供需处于偏紧格局。
　　国内食糖消费增加，工业库存同比减少。
　　1月份国内销售食糖121万吨，较上月的99万吨增加23%，比去年同期的136万吨增加10.7%；重点企业销售食糖98万吨，比上月的88万吨增加11%，比去年同期的114万吨减少14%。由于今年春节比去年较早，节前备货在1月中下旬就已经结束，预计2月份销售量要好于去年同期。
　　从去年10月份到今年1月份，全国累计销售食糖252万吨，比去年同期的240万吨增加5%，并创下自2015/2016年度以来的新高；销糖率为50.12%，比去年同期的46.79%多3.33个百分点，处于近四年高位。
1月份全国食糖新增工业库存为251万吨，较上年度同期的273万吨减少8%，亦低于2016/2017年度的260万吨。国内食糖销量增加，使得其工业库存同比减少，对于糖价形成支撑。
　　在目前低糖价的背景下，为了保障国家食糖安全和蔗农利益，广西政府以6000元/吨的价格开展临时储存50万吨食糖，从2019年2月1日起至6月30日止，这一措施有效缓解制糖企业流动资金不足的压力。
　　结语：
　　2018/2019年度全球食糖供应过剩幅度缩小，国内外糖价处于低位，糖厂利润亏损，拖欠蔗农资金，各国采取不同措施以保护蔗农利益与糖厂的正常运转，对糖价形成支撑。我国加强走私打击提高配额外进口关税，减少外糖流入冲击国内市场。多机构预计在2019/2020年度全球食糖将出现100-200万吨的供应缺口，2019年将是国内外食糖由供过于需向供不应求的转折点，是糖价从熊市向牛市转变的关键节点。